上海证券报：众志成城稳定市场预期 抗击股市非理性下跌

　　 在A股进入决定市场走向的关键时刻，监管层果断出手整套重磅组合拳。

　　 在周二大盘V型反转大涨逾5%之后，昨日尾盘恐慌情绪占据上风，诱发新一轮急跌。在市场信心如履薄冰的关键时刻，证监会与有关部门果断出手，打出了一连串政策组合拳。同时，专业机构投资者、上市公司高管等各方市场人士也在昨日集体发声，帮助市场摆脱恐慌树立信心，一些积极有为的上市公司则以回购、增持乃至停牌等多种方式来抗击股市非理性下跌。

　　 两融发展空间极大拓展

　　 证监会昨晚出台的政策组合在资金需求和供给两端同时出手，极大打开了券商融资融券的发展空间。

　　 首先在资金需求端，新出台的《融资融券业务管理办法》为以公募基金为代表的金融机构参与融资融券消除了障碍。在现行的《证券公司融资融券业务试点管理办法》中规定，“对……交易结算资金未纳入第三方存管……的客户……证券公司不得向其融资、融券”。这项条文使得公募基金等金融机构无法参与融资融券，而新规则取消了公募基金、证券公司资产管理计划等专业机构投资者关于“交易结算资金未纳入第三方存管”的要求。业内人士预计，在此项上位法规障碍取消后，专业机构投资者将很快能够使用券商融资融券服务。

　　 目前，个人投资者在券商融资融券业务中占绝对多数，而新政打开专业机构投资者参与融资融券的通道后，融资融券业务需求量将极大地扩充，同时融资资金的投资风格也将向更加专业理性的风格转移。

　　 在推动融资融券需求扩张的同时，证监会组合拳也为券商融资打开了更多空间。证监会昨晚表示，采取两条措施进一步扩大券商融资渠道。首先将目前20家证券公司试点的短期公司债券扩大到所有证券公司，同时允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务。

　　 数据统计显示，目前20家试点券商发行仍在存续期内短期公司债为券商融资总计789亿元。试点范围扩大到所有券商后，该数据预计将成倍增长。同时，运行券商开展融资融券收益权资产证券化业务将使得券商能够以较高价格吸纳社会资金为两融供血，从而有望成为替代场外配资的标准化杠杆通道。

　　 根据新规要求，券商融资融券业务规模不得超过净资本的4倍。对于不符合上述规定的证券公司，可维持现有业务规模，但不得再新增融资融券合约。证监会表示，截至5月底，全行业净资本0.97万亿元。照此测算，两市融资融券规模静态上限为3.88万亿元，并将随券商补充净资本提升不断上浮，与目前全市场2.1万亿元的规模相比，提升空间巨大。

　　 两融风控灵活度大增

　　 新修订的两融管理办法将允许合约展期，并进一步优化两融客户担保物违约处置的标准和方式，这有利于进一步两融业务的运行机制，完善风险防范举措，避免人为因素造成市场波动。

　　 首先，办法取消投资者维持担保比例低于130%且未按期交足担保物，证券公司不必强行平仓，可按约定处分担保物。

　　 北方某大型券商融资融券部总经理认为，不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式，将极大地增加券商两融业务的风险控制灵活性与弹性。

　　 举例来说，如果某两融客户在高点融资全仓某券商股，但在极端行情下持仓也可能面临强平风险。按以往规定，券商不得不挥刀斩仓。但在新办法下，对于券商、保险等优质品种，证券公司完全没有必要低位卖出，可与客户约定后，待行情转暖后再相机交易。新办法既保护了两融投资者的利益，同时也一定程度上打破了“多杀多”的多米诺骨牌效应。

　　 其二，新政优化了追加担保物的期限及方式，取消了当维持担保比例低于130%须在两个交易日追加担保物且不低于150%的规定。

　　 这意味着投资者追保的灵活性将大幅提升。例如，某投资者本金100万元，融资100万元，当总市值低于130万元时，他必须在两天之内提交20万元的现金或券商认可的可抵充保证金证券。一些客户因为难以凑足20万元无奈被平。然而，从过往经验看，可能再过一天，补上10万甚至5万元，这些客户就能熬过难关。

　　 第三，新政取消了两融六个月展期规定，有助于培养长线的价值投资者。此前两融客户在六个月合约到期后只能先卖掉股票，了结合约并新开仓。这样不仅增加了投资者的交易成本，同时集中平仓和新开仓也加大市场的波动程度。允许展期利好长线投资人，也将进一步降低市场波幅。

　　 其四，两融可充抵保证金证券范围被大幅拓宽。根据原有规定，保证金可充抵证券必须在交易所每日公布的可充抵保证金证券名单之列，通常限于股票、基金、债券等高流动性的金融产品。但在修订后的两融管理办法中，其他证券、不动产、股权等资产在经证券公司认可后也可成为补交担保物。这意味着，房产、新三板股票、资管产品等都有望纳入担保品范围。扩大可充抵保证金证券范围无疑将进一步提高两融客户的扛风险能力，也使得券商风控灵活性大增。

　　 各方呼吁摆脱恐慌树立信心

　　 与此同时，专业机构投资者、上市公司高管等各方市场参与人士也在昨日集体发声，帮助市场摆脱恐慌树立信心。

　　 基金业协会官方微信昨日就发表两家知名公募基金看市分析文章，其中华夏基金认为，虽然股市涨跌交替实属正常，但此次A股调整的跌速与跌幅超出市场预期。暴跌是风险释放，市场机会往往是跌出来的。在改革继续深化、大类资产转移趋势并未改变、货币政策中性偏松进而中长期利率持续向下、宏观政策协力实现经济增速区间管理的大背景下，未来A股结构性的市场行情将在调整中逐渐酝酿形成。

　　 中欧基金也认为，从短期市场看，情绪宣泄或已接近尾声，市场估值在短期大幅下跌后趋于合理。同时看到了政策层面对于稳定市场预期的支撑。从长期角度，中欧基金仍然看好市场后续表现，但行业挖掘和精选个股重要性上升。

　　 同时，一些积极有为的上市公司迅速以回购、增持乃至停牌等种方式抗击股市非理性下跌。昨晚，TCL集团率先公布股份回购计划；当晚还有12家公司集中披露增持行动及计划。更感性的当属浙江上市公司群体。7月1日晚，“浙商资本联谊会”30多名会员（大部分为上市公司董事长）发出倡议书：以实际行动共同维护资本市场繁荣。该会名誉会长、康恩贝董事长胡季强在6月29日已逆市增持。（记者 浦泓毅 王晓宇）

　　 中国证券报：公募基金喊话维稳 结构性行情在调整中酝酿形成

　　 记者 徐文擎

　　 近期A股市场调整剧烈，继6月30日多位私募大佬齐齐建议投资者积极把握投资良机后，昨日晚间华夏基金和中欧基金也首度发声，相信未来A股结构性的市场行情将在调整中逐渐酝酿形成，仍然看好后市表现，但行业挖掘和精选个股重要性上升。

　　 华夏基金认为，暴跌是风险释放，市场机会往往是跌出来的。在改革继续深化、大类资产转移趋势并未改变、货币政策中性偏松进而中长期利率持续向下、宏观政策协力实现经济增速区间管理的大背景下，未来A股结构性的市场行情将在调整中逐渐酝酿形成。

　　 首先，改革牛的市场逻辑依然成立。随着改革向纵深发展，经济发展不确定性降低，投资者信心也将持续上升。由此，改革牛的逻辑不但依然成立，而且根基更加牢固，而未来改革的硕果也将持续成为市场挖掘重点，为理性而坚定的价值发现者带来丰厚的投资回报。

　　 第二，股市资金保持充裕。在货币政策保持中性偏松的背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变，中长期无风险利率向下的趋势将延续。与此同时，居民大类资产从房市向股市万亿级别的“再配置”还在持续，未来权益投资需求将保持稳健上升的态势。

　　 第三，宏观政策稳经济目标明确。4月降准后银行体系流动性改善明显，但央行在过去这个周末依旧推出了更具结构性和针对性的定向降准，以缓解小微企业和“三农”部门融资难融资贵问题。与此同时，取消商业银行存贷比限制的制度变革将消除银行放贷的制度约束，有助于降低实体经济融资成本。一系列政策措施对于保持市场活力、推动大众创业和万众创新无疑是重要的支持，显示出政府对保持经济合理增速的坚定态度。

　　 最后，市场经过快速深幅回调，风险得到释放，估值吸引力有所回升。市场经过整体超过20%的快速下跌，大中型蓝筹股整体估值趋于合理，风险收益比明显改善。目前，上证50动态市盈率约11倍，沪深300动态市盈率约15倍，基本与成熟资本市场的平均水平一致。

　　 随着国企改革深化，机制变革释放发展潜力，不少具备良好竞争基础和资质的大中型企业有望重现成长活力。

　　 因此，华夏基金判断，A股市场下一阶段的结构性行情将在此轮调整中逐步酝酿。

　　 中欧基金表示，过去两周市场仍发生的剧烈调整，导致很多低估值板块遭遇错杀。其中杠杆资金被强制平仓成为市场短期关注的焦点。根据证监会公布的数据显示，在6月15日至26日间，为维持担保比例不低于130%而遭强制平仓的金额仅961万元，且场外配资子账户数已经由5月24日高峰时的37万户下降至6月29日的19万户，场外配资带来的风险已有相当程度的释放。

　　 从短期市场看，情绪宣泄或已接近尾声，市场估值在短期大幅下跌后趋于合理。同时国家政策对于稳定市场预期有支撑，包括利率与存准率双降、养老金入市、500亿逆回购、券商上调蓝筹折算率并下调保证金等，频繁的政策出台对短期市场企稳起到显著效果。

　　 同时，另外一些因素也值得考虑：第一，地产销售在政策强刺激下出现反弹，三季度经济有见底的预期。工业企业盈利连续两个月环比出现改善，经济企稳回升预期明显。第二，国企改革以及一带一路等政策的稳定推进将释放改革红利。货币政策持续宽松，积极的财政政策继续发力，支持国家经济转型，吸引中长期资金入市并改善企业盈利能力。第三，经济企稳预期与改革红利释放或将推动市场健康发展。持续的赚钱效应或将吸引养老金和社保等长线增量资金入场。人社部与财政部共同起草的《基本养老保险基金投资管理办法》征求意见稿近日出台，也为增量资金入市奠定基础。长期而言，市场仍然看好，但行业挖掘和精选个股重要性上升。

　　 证券日报：逆周期调节机制启动 120日均线成多空争夺关键

　　 记者 朱宝琛

　　 证监会7月1日发布了《证券公司融资融券业务管理办法》，沪深证券交易所同步发布《融资融券交易实施细则》。《证券日报》记者了解到，此次发布的《管理办法》及《实施细则》主要修订了“建立融资融券业务逆周期调节机制”、“合理确定融资融券业务规模”、“允许融资融券合约展期”、“优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式”等四方面的内容。

　　 “管理办法的落地，体现了监管层呵护市场的决心。”国信证券融资融券部总经理陈冰在接受《证券日报》记者采访时表示。她同时表示，最近市场大跌与“两融”无关，“根据我们公司情况来看，客户平仓的情况非常少。”

　　 借鉴境外市场经验，《管理办法》明确，证监会建立健全融资融券业务的逆周期调节机制，对融资融券业务实施宏观审慎管理。证券交易所根据市场情况对保证金比例、标的证券范围等相关风险控制指标进行动态调整，实施逆周期调节。同时要求证券公司根据市场情况等因素对各项风险控制措施进行动态调整和差异化控制。

　　 同时，将融资融券业务规模与证券公司净资本规模相匹配，要求业务规模不得超过证券公司净资本的4倍。对于不符合上述规定的证券公司，可维持现有业务规模，但不得再新增融资融券合约。

　　 业内人士表示，截至5月底，券商全行业净资本为0.97万亿元，据此测算，融资融券业务规模还有增长空间。

　　 《管理办法》和《实施细则》明确，在维持现有融资融券合约期限最长不超过六个月的基础上，新增规定，允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定展期次数。

　　 “允许融资融券合约展期是利好，能够让价值投资者长期持有股票，这样就会减少对市场的冲击。”陈冰表示。

　　 海通证券信用交易部负责人杜洪波表示，从实践中看，展期并不会产生风险。新规允许展期有助于平滑市场波动，鼓励价值投资者长期投资。他介绍，根据海通证券内部测算，若客户维持担保比例跌破130%，需要卖掉30%的股票，才能再追加到150%的比例，这无疑会放大市场的波动。

　　 《管理办法》和《实施细则》决定，取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定，允许证券公司与客户自行商定补充担保物的期限与比例的具体要求，同时不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式，增加风险控制灵活性和弹性。

　　 120日均线成多空争夺关键

　　 主持人 张 颖 任小雨

　　 多空因素交织

　　 《证券日报》记者：在反弹一日后，周三沪深两市大盘再现暴跌行情，截至收盘，上证指数报收于4053.7点，下跌223.52点，跌幅达5.23%。请问究竟什么原因导致大盘再现暴跌？

　　 金百临咨询：受获利盘抛压的影响，昨日早盘A股市场出现了小幅低开的格局，随后大盘节节走低，午后更是加速跳水，最低探至4043.37点。如此的走势就说明了当前A股市场仍缺乏扎实的弹升基础，一方面是因为去杠杆的效应尚未达到，另一方面则是因为A股的估值压力，尤其是创业板的估值压力仍未消除，所以，随着进一步的去杠杆，市场的浮力迅速降低，进而意味着短线A股的走势尚难以企稳。因此，短线A股可能会伴随着去杠杆而进一步调整。只是调整力度可能会有所放缓。

　　 九鼎德盛：市场轨迹显示的反弹乏力与抛盘坚决，已体现出危险的“多杀多”格局。从昨日基本面来看，主要集中在：1.国家统计局公布的信息显示，6月份官方制造业PMI为50.2%，预期50.4%，前值50.2%。2.发改委专门就“充实重大工程包有关情况”举行发布会。会上传出，新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通4类新的工程包即将推出。3.证监会再发微博，称QFII、RQFII利用期指做空A股市场传闻不实。4.欧元区财长拒绝希腊要求紧急援助的请求，希腊未能向国际货币基金组织(简称IMF)偿还到期的约15亿美元债务。5. 酝酿多年的内地与香港基金互认将在7月1日正式实施，各国投资者们对此充满了期待，来自英国的投资者亦不例外。6.最新基金规模排名出笼。截至6月30日，100家基金公司，共发行了2998只基金，总规模达71233.39亿元，较一季度末增长18622.38亿元，增幅为35.40%。

　　 总体看，周二的强劲反弹，在周三没有稳住，并出现了长阴线，这表明市场下跌因素可能依然是融资融券及地方债务因素的控股股东高位减持，而基本面的因素显示，PMI指数目前依然疲软，在荣枯线附近不确定性较大，因此对于目前的A股市场，如果出现恶劣的“多杀多”局面，市场或仍有继续调整的空间。

　　 120日均线附近得失是关键

　　 《证券日报》记者：昨日沪深两市早盘大幅低开，整体呈现震荡格局，沪指盘中一度冲上4300点，但午后迎来杀跌，量能有所萎缩。请问，从技术面的角度来看，后市将如何演绎？

　　 中航证券：目前，市场从6月15日见顶后开始下跌，6月25日下午14时后的急跌演化成加速跳水，下跌行情已经开始升级。2007年的5·30行情已经不能与本轮下跌相提并论，这种短期的暴跌行情在中国A股的历史上也只有1996年12月12日的大跌可以与之对比，当年的行情从1258点经过10天的下跌，一口气跌到855点，跌到前一波上涨幅度(1258点-512点=746点)的50%左右，而这次的下跌行情以创业板为之最，近11个交易日跌到了前期上涨幅度(4037点-1429点=2608点)61%附近的位置，也即0.618回踩位，同时也是半年线所在位。1996年的下跌行情幅度到位后，在120日均线附近出现了一个多月时间的整理，之后再度走出回升行情，并刷新了当时的历史新高。以1996年12月份的历史做参考，本轮行情市场只要在120日均线附近震荡，就不会有太大的问题。总之，昨日市场V型反转，午后再次急速跳水，股指短期已跌至半年线附近，这种跳水更像是强震之后突然到来的余震，投资者可重点关注120日均线附近的得失。

　　 宁波海顺：沪指昨日震荡下跌的格局，盘面上板块全线飘绿，逾800只个股封于跌停板，市场氛围再度趋于谨慎；两市量能合计约1.52万亿元，较前一个交易日略有缩量；昨日沪指早盘低开后小幅下行，随即连续拉升一度收复4300点关口，尽管午后快速跳水，盘中一度下跌近二百点，但在临近4000点时再度受到明显支撑，收盘险守4000点；市场最恐慌的时刻已经过去，但在市场连续大跌之后，上方套牢盘已明显增多，要想突破上方多根均线的重重压力仍需时日，操作上建议投资者静待趋势明朗。

　　 煤炭等二线蓝筹品种引关注

　　 《证券日报》记者：从盘面上看，昨日染料涂料、土壤修复、白酒、民营医院、体育产业、重磅新药等板块表现抗跌性较强，而此前涨势不俗的冷链物流、煤化工等板块跌幅居前。请问，近期投资者应如何操作？

　　 广发证券：下半年投资策略方面，传统行业的估值修复将逐渐结束，新兴行业将进入“最后的疯狂”，资金将进一步向成长龙头股集聚：首先，大盘股所代表的传统行业估值修复将逐渐结束；第二，推荐受益于互联网改造的机场板块和相对估值最低的煤炭板块；第三，在小盘股中寻找“新蓝筹”，建议关注“互联网+”、企业软件、医疗服务、环保中的龙头公司。

　　 巨丰投顾：操作上，中线金融股逢低继续跟进，首选仍是券商；煤炭、有色等二线蓝筹股也可分批潜伏；此外，军工、传媒、核电等题材股或反复活跃，可波段关注。

　　 证券时报：结构性行情开始酝酿 市场参与者应共同维护市场稳定

　　 记者 程丹

　　 昨日，中国基金业协会刊登了“公募基金看大市”系列文章，前两篇选用了华夏基金和中欧基金对后市的看法，其中，华夏基金认为，A股市场下一阶段的结构性行情将在此轮调整中逐步开始酝酿。中欧基金也表示，从长期角度仍然看好市场后续表现，但行业挖掘和精选个股重要性上升。

　　 华夏基金在报告中指出，最近几个交易日，市场下行加速，恐慌气氛弥漫，虽然股市涨跌交替实属正常，但此次A股调整的跌速与跌幅超出市场预期。暴跌是风险释放，市场机会往往是跌出来的。在改革继续深化、大类资产转移趋势并未改变、货币政策中性偏松进而中长期利率持续向下、宏观政策协力实现经济增速区间管理的大背景下，未来A股结构性的市场行情将在调整中逐渐酝酿形成。

　　 华夏基金给出了四点理由。一是改革牛的市场逻辑依然成立，而且根基更加牢固，未来改革的硕果也将持续成为市场挖掘重点，为理性而坚定的价值发现者带来丰厚的投资回报；二是股市资金保持充裕，在货币政策保持中性偏松的背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变，从中长期发展的角度看，我国股市中资金并不稀缺；三是宏观政策稳经济目标明确，央行推出的更具结构性和针对性的定向降准，以及取消商业银行存贷比限制的制度变革将消除银行放贷的制度约束，这一系列政策措施对于保持市场活力、推动大众创业和万众创新无疑是重要的支持，显示出政府对保持经济合理增速的坚定态度；四是市场经过快速深幅回调，风险得到释放，估值吸引力有所回升，市场经过整体超过20%的快速下跌，大中型蓝筹股整体估值趋于合理，风险收益比明显改善，目前，上证50动态市盈率约11倍，沪深300动态市盈率约15倍，基本与成熟资本市场的平均水平一致。

　　 华夏基金认为，随着国企改革深化，机制变革释放发展潜力，不少具备良好竞争基础和资质的大中型企业有望重现成长活力，当前的深幅调整无疑为理性而有远见的投资者提供了良好的投资机会，A股市场下一阶段的结构性行情将在此轮调整中逐步开始酝酿。

　　 市场波动的加大让不少投资者慌了神。在经历了6月30日的V型反转后，7月1日的上证综指尾盘下拉，在相继突破了4200点、4100点后，逼近4000点，全天重挫5.32%，题材股再度暴跌，两市逾800股跌停。

　　 英大证券首席经济学家李大霄在接受证券时报记者采访时表示，现阶段要理性冷静分析市场，监管层应加大力度出台让市场平稳运行的措施，市场所有参与者应该共同维护市场稳定，稳定市场是当前最重要的工作。

　　 从上周五开始，包括央行、证监会、财政部在内的监管层，均出台利好股市的重大政策，从罕见的降准降息货币政策，到呼吁市场参与主体增强信心，再到养老金入市开闸，监管层呵护市场、稳定市场的意图明显；同时，针对“市场大幅调整是因为场外配资账户被强制平仓所致”、“QFII、RQFII利用期指做空A股”等传闻，证监系统的中国证券业协会、中金所均给予及时澄清，明确了市场导向，并指出过快调整不利于股市的平稳健康发展。

　　 李大霄认为，本次大幅下跌是前期过快上涨的调整，估值回归的风险释放是此次大跌的关键。“同时，上市公司大股东和高管的大幅减持推动了市场的下行，加之资金杠杆收缩、规范场外配资、新股供给增多，让A股从过高的估值中逐步地回归合理。”李大霄指出，行情过分剧烈的波动不利于市场自身调节机制的发挥，加大力度采取有效措施稳定市场是当前最急迫的任务，监管层近期已经表现出呵护市场的明确意向，还需要市场参与各方的配合，机构投资者、上市公司要担负起维护市场平稳运行的责任。

　　 李大霄建议可以调整新股发行的供给。他指出，市场行情向好加大新股发行增多投资标的，无可厚非，但随着行情下跌幅度的加大，监管层有必要调整新股发行节奏，尤其是控制大盘股的入市时机，给市场充分的修复时间。此外，上市公司高管应积极回购股份，增强投资者信心。

　　 “投资者不必恐慌，要做好风险防范的准备。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，监管层稳定股市的措施或将持续加码，这其中无疑将蕴含着一些投资机会。

　　 李大霄表示，绩优蓝筹股还将获得支撑，而前期上涨较快的股票需注意，市场后面会有分化。投资者现阶段需要注意的问题：一是要以保护胜利果实为主；二是要以进攻变防守；三是降低持仓品种波动性，降低杠杆远离黑五类，即“小盘股”、“次新股”、“伪成长股”、“垃圾股”、“题材股”。

　　 中欧基金在对后市的研判中指出，短期来看，情绪宣泄或已接近尾声，市场估值在短期大幅下跌后趋于合理，国家政策对于稳定市场预期的支撑，包括利率与存准率双降、养老金入市、500亿逆回购、券商上调蓝筹折算率并下调保证金等，频繁的政策出台对短期市场企稳起到显著效果。

　　 同时，地产销售在政策强刺激下出现反弹，工业企业盈利连续两个月环比出现改善，经济企稳回升预期明显，国企改革以及一带一路等政策的稳定推进将释放改革红利，货币政策持续宽松，积极的财政政策继续发力，支持国家经济转型，吸引中长期资金入市并改善企业盈利能力，此外，经济企稳预期与改革红利释放或将推动市场健康发展，持续的赚钱效应或将吸引养老金和社保等长线增量资金入场。这一系列因素，让中欧基金从长期角度看好市场后续表现，但中欧基金同时也表示，行业挖掘和精选个股重要性上升。