10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。至此LPR已连续17个月维持不变。

就在LPR公布的前一日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛上表示，将研究择机把人民银行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

人民银行政策利率，是利率体系的“定价锚”，其变化牵动着LPR、存贷款利率水平，进一步影响了企业、老百姓的融资成本。政策利率“换锚”，将对市场利率后续走势影响几何？

隔夜逆回购利率将成为新政策利率

10月两个期限品种LPR保持不变，符合市场预期。

东方金诚首席宏观分析师王青向《中国银行保险报》记者指出，9月末人民银行调整完善若干货币政策工具，但主要政策利率，即7天期逆回购利率，仍保持稳定。这意味着10月LPR的定价基础没有变化。与此同时，当前银行净息差仍然处在历史低位附近，报价行也缺乏主动下调LPR“加点”的动力。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼进一步指出，三季度我国GDP同比增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，超出市场预期。从宏观层面看，当前降息的紧迫性也有所降低。

10月19日人民银行宣布，“将研究择机把人民银行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”。这意味着政策利率“换锚”的大方向已经确定，未来LPR定价基础将由现行7天期逆回购利率切换为隔夜逆回购利率。这一转变将对LPR带来哪些影响，成为市场关注的焦点。

“隔夜政策利率与货币市场隔夜利率（DR001)之间天然匹配，不存在期限利差，更有利于提高货币政策传导效率。”王青判断，切换时点可能已为时不远，届时人民银行将公开宣布隔夜逆回购操作利率。不过这一切换本身带动LPR下调的可能性不大。未来，LPR还会跟随政策利率水平变化而调整。

华泰证券分析师史进峰点评认为，本次“换锚”将是利率市场化持续深化的关键一步，有助于增强政策利率对货币市场利率的传导精度，降低利率波动，提升货币政策有效性。从政策实际效果看，“换锚”之后，利率中枢实质性下移，这与当前“适度宽松”的政策立场一致，有助于在内外均衡中更好支持实体经济，降低融资成本。同时，这也能为“淡化数量目标、强化价格调控”的政策取向创造条件。

中信证券首席经济学家明明研究团队表示，虽然当下人民银行并未公告隔夜逆回购操作利率，但从货币工具收益率曲线的角度来看，其定价大概率低于7天期逆回购利率。在“换锚”操作落地后，预计资金中枢将长期维持在隔夜利率附近。此举还将带动银行负债端成本较多下行，这有助于改善商业银行息差压力，为实体经济降成本提供空间。

挂钩DR贷款仍有降价空间

近年来，企业贷款利率、房贷利率均与LPR挂钩。本次人民银行在宣布政策利率“换锚”的同时还明确，将“推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型”。在不少业内分析人士看来，这一改革方向或也意味着一定“降息”空间。

随着以存款类金融机构间的债券回购利率（DR）为定价基准的贷款在全国约16个省份落地，当前市场对我国贷款利率定价基准多元化已有一定预期。对于后续方向，潘功胜在2026金融街论坛上进一步表态：未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业可与金融机构协商后，自主选择银行间隔夜回购利率或LPR作为浮动利率贷款定价基准。LPR作为小企业、个人贷款的定价基准，可继续发挥作用。

“贷款利率定价多元化改革和短端利率调控机制改革一脉相承。”明明研究团队介绍，在明确DR001为主要基准利率、隔夜逆回购利率为主要政策利率后，基于DR001的贷款利率相较于LPR基准贷款，具备更低报价空间，有助于广谱利率下行。考虑到DR001中枢以隔夜逆回购为基准，商业银行负债成本将率先调降，因此未来广谱利率下行对银行息差的影响可能也相对可控。

中金研究团队认为，贷款利率逐步引入DR作为定价基准，有助于降低部分新增融资成本，也有助于海内外投资者和机构更好地理解中国货币政策的态势。资金利率变化由此可以更直接地传递至有关贷款。在LPR保持不变的情况下，挂钩DR的新发贷款仍有降价空间。

董希淼表示，当前大部分存量贷款以LPR定价，LPR保持稳定有助于稳定银行息差，维持银行体系稳健性。与此同时，新发挂钩DR的贷款则能可更灵敏地反映市场资金利率。后续观察重点，应从LPR转向DR001维持低位的持续性以及挂钩DR贷款的实际投放规模。