今年上半年，美元指数连续下跌，创下自1973年以来上半年同期的最大跌幅。虽然美元在全球储备货币、支付货币中仍占主导地位，但长期环绕美元的亮眼“光环”持续褪色。究其原因，一是美国经济滞胀困局难以破解；二是财政政策失控风险增大；三是美元货币信用透支；四是全球货币多元化发展加速。

美国洲际交易所发布的美元指数是衡量美元相对于一揽子主要货币汇率的主要综合指标。今年上半年，美元指数连续下跌，跌幅近11%，创下自1973年以来上半年同期的最大跌幅。近期，美国国会参众两院通过了“大而美”法案，加速释放市场对美元前景的悲观情绪。当地时间7月1日，美国国会参议院审议通过该法案后，市场悲观预期加速释放，美元应声而跌。7月3日，美国国会众议院以微弱优势通过法案后，美元指数虽有所反弹，但市场分析认为，此次反弹是对美元预期利空出尽的短期反应，美元指数下行的根本性压力仍在增大。

虽然美元在全球储备货币、支付货币中仍占主导地位，但长期环绕美元的亮眼“光环”持续褪色。究其原因，一是美国经济滞胀困局难以破解。今年年初以来，美国经济出现增速放缓、通胀回升迹象。4月，美国所谓“对等关税”政策出台后，引发供应链混乱、进口成本激增、贸易摩擦加剧等一系列问题。今年一季度，美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算萎缩0.5%，核心PCE物价指数年化季率为3.5%，滞胀持续加剧。高盛与摩根大通等将美国经济衰退概率上调至45%至60%。

二是财政政策失控风险增大。美国政府当前的财政金融政策正加速美国信用透支，动摇美元作为“避险资产”的地位。美国国会预算办公室称，参议院版本的“大而美”法案将在未来10年增加美国3.3万亿美元的债务，预计2025年7月，美国联邦债务总额将突破37万亿美元，占其GDP比重可能突破123%。这加剧了全球资本市场对美国财政赤字进一步恶化、债务规模不可持续的担忧。

三是美元货币信用透支。围绕货币政策走向，美国总统特朗普在此次任期以来与美联储的矛盾持续激化，特朗普以及美国财长贝森特等政府要员持续施压美联储降息，美元从“避险资产”蜕变为政治风向标，导致市场对美联储的独立性和美国货币政策的连续性信心大跌。市场普遍预期，2026年年底前，美联储迫于压力，降息甚至多次降息的概率将增大，投资者为对冲利率和汇兑风险，可能将进一步减持美元，推动美元汇率进一步走跌。

四是全球货币多元化发展加速。国际货币基金组织最新数据显示，今年一季度，美元在全球外汇储备中的占比进一步降至57.7%，黄金、欧元、人民币成为受欢迎的替代性“避险资产”。5月，美元在全球支付中的占比下降至48.46%，欧元在全球支付中的占比上升至23.5%。3月底至6月中旬，全球央行累计抛售美债480亿美元，美债外资持有比例降至30%左右。

资本市场也对其作出反应，标普、惠誉、穆迪三大评级机构罕见地集体下调美债信用评级。5月中旬，由于美国政府债务及利息支出增加等负面因素，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。穆迪的行动标志着美国自1917年获得最高评级以来，首次在三大机构中全部失去AAA的最高评级。此前，在2021年8月和2023年8月，标普、惠誉分别将美国主权信用评级从AAA下调至AA+。三大机构一致行动削弱了美债作为“全球无风险资产”的锚定地位，加速资本转向黄金与非美货币作为避险资产配置。

近期，国际货币金融机构官方论坛基于对全球75家央行的调查报告显示，由于贸易冲突加剧和地缘政治动荡，各国央行对金融流动性问题担忧加大，全球央行考虑增持黄金、欧元、人民币储备，美元吸引力下降。美元作为国际储备货币在“全球最受欢迎货币”中的排名跌至第七，而在2024年调查中，美元还是最受欢迎的货币。虽然预计在2035年之前，美元仍将是全球第一大储备货币，但美元在全球储备货币中的占比将降至52%。

该调查报告显示，在全球75家央行中，有三分之一计划在未来一年到两年内增加黄金储备，其中，新兴市场国家央行对黄金的需求尤为旺盛。各国央行正以创纪录速度增持黄金，40%的央行表示将在未来10年内持续增加黄金储备，显示出黄金在长期储备战略中的重要性与日俱增。

此外，16%的央行计划在未来一年到两年内增持欧元，而去年这一比例仅为7%。预计到2035年，欧元在全球储备货币中的占比将达到22%。人民币也备受青睐，成为各国央行热门储备货币。未来10年，预计将有30%的央行将增持人民币，人民币在全球储备中的占比将增加两倍，人民币在全球储备货币中的占比将增长到6%，其中，撒哈拉以南非洲地区77%的央行将计划增加人民币储备。