欧洲央行将于7月23日召开最新一次议息会议。尽管各方预计此次将维持利率不变，但由于欧洲央行6月份在发达经济体中率先加息，其在能源冲击持续发酵、极端高温叠加经济前景严峻的背景下，货币政策的紧缩信号和节奏受到广泛关注。

7月料按兵不动

路透社7月16日发布的一项调查显示，接受调查的74位经济学家全部预期欧洲央行将在7月23日会议上维持存款机制利率于2.25%不变。70%的受访者（52位）预期在9月会议上，欧洲央行将再度加息25个基点，这一比例较6月调查时的约60%进一步攀升。

摩根士丹利分析师在研究报告中同样判断，自6月会议以来公布的经济数据使欧洲央行处于温和情景与基准情景之间，欧洲央行官员近期讲话也印证了7月按兵不动的普遍预期。

各界的普遍预期是基于对欧元区通胀前景的判断。欧盟统计局最新数据显示，受服务业价格加速攀升及能源成本持续高企影响，5月欧元区通胀率升至3.2%，高于4月的3.0%；6月初步数据虽回落至2.8%，但仍远高于欧洲央行2%的中期目标。核心通胀率5月升至2.5%，服务业通胀高达3.5%。欧洲央行预测显示，欧元区整体通胀率2026年预计达3.0%，2027年下滑至2.3%，2028年才回落至2.0%目标水平。

欧洲央行行长拉加德日前公开表示，当通胀预期上升、核心通胀率同步走高，且2%目标回归要推迟到2028年底时，加息决定“显而易见”。她还特别解释，此举是基于所见数据做出的决策，在所有建模场景下均属稳妥。

拉加德还提出“搁置前瞻指引、转向框架指引”的政策沟通新模式。她表示，在经济不确定性高企之际，复杂形式的前瞻指引已失去价值，取而代之的是以通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导强度三个标准引导决策。

德国央行行长、欧洲央行管委纳格尔近期表示，中东冲突再度爆发及油价重新上涨凸显局势“极度波动”，“宜谨慎应对，但必要时须果断行动”。公开数据显示，欧元区能源六成依赖进口，对国际油价波动极为敏感。

由于经济形势复杂，目前各方对9月是否加息仍存分歧。大和资本市场经济研究主管克里斯·席库尔纳认为，即便没有霍尔木兹海峡最新事态，欧洲央行“也本就需要加息”。汇丰首席欧洲经济学家西蒙·韦尔斯指出，若9月会议时油价处于90美元且前景高度不确定，再度加息“可能是审慎之举”。法国外贸银行欧洲宏观研究主管阿兰·杜尔则提醒，鉴于增长动能脆弱，对加息需“非常谨慎”。

高温加剧能源风险扩散

6月以来，持续热浪席卷欧洲多国。法国部分地区气温高达44摄氏度，英、西、德等国纷纷刷新6月最高气温纪录，近2亿人处于35摄氏度以上高温环境。这场热浪正对欧洲电力系统和工业生产构成全方位冲击。

高温对能源系统的冲击尤为剧烈。法国电网运营商RTE表示，气温每升高1摄氏度，用电消费就增加100万千瓦。法国电力集团EDF披露，4座核电站因冷却水温限制被迫停运或降功率，超过400万千瓦核电装机容量被削减，约占全国总装机容量的6%。供需失衡下，德国电力价格从午间每兆瓦时86欧元一度飙升至566欧元，法国电价攀升至每兆瓦时268欧元以上，为2023年8月以来最高。

在同样持续遭遇高温天气的意大利，该国中小企业联合会主席尼科·格龙基表示，如果没有结构性干预措施，气候变化将削弱意大利经济竞争力。

意大利《晚邮报》使用中小企业联合会的数据分析极端高温天气可能给意大利经济带来的影响称，安装更高效的空调系统、光伏设备、遮阳设施以及建筑节能改造等新增投资支出预计每年可达20亿至40亿欧元，相关能源支出预计每年为20亿至30亿欧元。同时，生产率下降所造成的损失约为15亿至30亿欧元。

此外，在建筑业、农业、物流业等受极端高温天气影响较为严重的领域，营业收入损失预计为每年10亿至20亿欧元。高温天气还影响民众购物、出行和消费方式，同时增加了家庭和企业应对高温天气的额外支出。

电力价格飙升与中东冲突推升的能源进口成本对欧洲经济形成共振压力。自2026年2月底美以伊战事扩大以来，欧盟成员国为进口石油和天然气额外支付费用累计已超过500亿欧元，这一负担正通过生产成本传导和居民购买力两条途径系统性拖累经济活动。据估算，全年欧元区因能源进口价格上涨造成的居民收入净流出约相当于区域国内生产总值的1个百分点。通胀黏性将显著影响欧洲央行的加息节奏。

经济前景面临严峻挑战

当前，欧洲央行面临的核心困境，是在抑制能源驱动型通胀与避免经济衰退之间艰难平衡。

今年第一季度，欧元区GDP环比收缩0.2%，为一年多以来首次出现负增长。国际货币基金组织近日再度将欧元区2026年经济增长预测从此前的1.1%下修至0.9%，为一个季度内第二次下调。路透社调查预计，2026年全年欧元区经济增速仅0.5%，已是连续第四次下调预测值。

能源价格持续高企对居民消费信心造成严重冲击。2026年1月至4月，欧元区零售销售同比增速仅1.7%，显著低于2025年全年的2.4%；一季度平均薪资同比增长仅2.1%，相较2024年近3.9%的增速明显回落；消费者信心指数已连续5个月处于负值区间。

各成员国的经济困局根源高度趋同。德国预计仅能维持0.7%微弱增长，德国制造业采购经理指数（PMI）已连续9个月处于荣枯线以下；法国经济增长预期调整至0.6%以下，政治僵局压制内需；意大利经济增长预期仅0.5%，公共债务占GDP比重预计今年内超过希腊。

高温天气进一步加剧经济下行压力。机构安联贸易测算，2026年至2030年受高温影响，欧洲主要经济体GDP累计损失将达5%至7%，其中法国约2400亿美元，意大利1470亿美元，德国1310亿美元。

而财政政策的实施空间有限也对欧元区经济投下不确定性。2026年欧元区财政赤字占国内生产总值比重预计扩大至3.3%，公共债务率维持在90.2%高位。各国迄今推出的临时性扶持措施总规模仅占区域GDP的0.1%左右，远低于2022年期间的应对力度。

面对“抗通胀”与“保增长”的双重目标，欧洲央行无奈进入小幅度多次加息轨道。在能源冲击、高温考验等压力叠加下，7月23日的议息会议或将平淡收场，但加息信号和节奏的加速可能已在所难免。