刚刚过去的一周，债市并不平静。在前期跌幅有所收敛的基础上，周中市场在同业负债监管传言的刺激下，出现了大幅波动。不过，上周四中国人民银行就2个月逆回购询价，并在上周五兑现该操作，在一定程度上稳定了市场预期。

　　关于后市操作，分析人士观点出现较大分歧。有分析认为，目前债市存在“超调”，为投资者提供了配置机会；也有分析较为谨慎，认为债市出现趋势性行情的可能性较小，建议投资者以“多看少动”为主。

　　多重消息叠加引债市波动

　　事实上，自“十一”长假结束后，债市就出现了下跌。上周，在前期跌幅有所收敛的基础上，市场受“2018年商业银行同业负债占比指标将从目前的33%调整到25%”谣言影响，在上周三出现波动。

　　尽管此后央行回应称此消息不属实，在传言没有被证伪前，这一调整对于银行和债市的影响显然较大，当日债市大跌，10年国债期货主力合约下跌0.57%；10年国债活跃券收益率上行6个基点，至3.785%，创近3年新高。

　　记者了解到，目前银行对同业负债的监管并不包括同业存单，从2018年一季度起，同业存单将被纳入同业负债占比指标进行考核（针对资产规模5000亿元以上的商业银行）。而从2017年中报数据看，按照同业负债占总负债比重33%的标准，34家上市银行中就有7家不达标。

　　“如果未来将同业存单纳入同业负债，且假设25%的传言属实，我们估算34家上市银行中有21家不达标，影响较大，若达标需要降低近2.9万亿同业负债。”海通证券首席宏观债券分析师姜超表示。

　　上周四，债市则上演“反转”大戏。当天，央行不仅在公开市场净投放200亿元，而且还就2个月逆回购进行询量。此消息一出，瞬间提振市场信心，国债期货盘中短线拉升，扭转跌势。

　　短期市场情绪获提振

　　2个月逆回购操作很快在上周五兑现。当日，央行发布公告称，以利率招标的方式开展了1400亿元逆回购操作。其中7天期600亿元、14天期300亿元、63天期500亿元，中标率分别为2.45%、2.60%、2.90%。同统计显示，上周，央行通过公开市场操作实现净投放3900亿元，而前一周央行则实现净投放5600亿元。

　　值得一提的是，此次2个月逆回购利率为2.90%，介于28天逆回购利率2.75%和半年期MLF利率3.05%之间。“这显著低于当前存款类金融机构相同期限的质押式回购融资成本4.19%，对债市而言无疑是利好。”招商证券分析师徐寒飞指出。

　　不过，随着预期的兑现，上周五国债期货高开低走，大幅收跌。

　　值得注意的是，这是央行首次进行63天期的逆回购操作。“虽然2个月逆回购并不是货币政策的放松，但是反映了央行维稳市场的态度，短期市场情绪将提振。”国信证券宏观固收团队表示。

　　东北证券证券分析师李勇分析认为，2个月逆回购有助于降低央行频繁采用逆回购对资金面的扰动；此外，此次选择2个月逆回购，避免了逆回购资金成为跨年资金；同时，12月是财政支出的月份，叠加缴税、地方债到期偿还压力，央行选择启动2个月逆回购有助于消除财政支出等资金压力。

　　李勇还认为，2个月逆回购有助于完善央行公开市场操作体系。“特别填补了28天期逆回购以及MLF之间的资金真空，较长期限逆回购兼具央行公开市场操作的灵活性，同时较28天期逆回购具更强的错峰效果，使央行货币政策执行能力更为稳健。”

　　后市多空分歧明显

　　展望债市前景，部分分析人士指出，目前债市存在“超调”，或为投资者提供配置机会；当然，也有分析较为谨慎，认为债市出现趋势性行情的可能性较小，建议投资者以“多看少动”为主。

　　“虽然2个月逆回购并不是货币政策的放松，但是反映了央行维稳市场的态度，短期市场情绪将提振。”关于后市，国信证券宏观固收团队认为，目前整体收益率水平在年内高位，建议低吸筹码。

　　姜超也认为某些品种具备配置机会。其认为，目前基本面对债市的支撑正逐渐体现，短期内债市明显超调，而调整提供了配置机会，“3.6%以上的10年期国债具备长期配置价值”。

　　无独有偶，徐寒飞也指出，目前的债市调整看起来有些“超调”，未来的政策和监管大概率仍将维持“中性”，收益率继续上行的概率看起来并不大。“不过，在政策和海外局势明朗之前，市场或将维持高位震荡，逐步消化‘空方’的情绪。”

　　不过，周冠南的观点则较为谨慎。她指出：“未来，更多消息可能对债市影响负面。监管并无放松之意，央行货币政策暂时也不可能改向，债市快速上行的风险明显更大，多看少动才是更加的选择。”