刘士余：资本市场改革是要“迈稳步”，而不是“迈大步”

　　历年两会期间，证监会主席都是最受关注的“两会之星”之一，是记者“围追堵截”的重要对象，今年也不例外。

　　3月7日上午，证监会主席刘士余列席十二届全国人大五次会议重庆代表团审议。在回答记者关于“资本市场改革要如何迈大步”的问题时，刘士余指出，资本市场改革是要迈稳步，而不是“迈大步”。

　　资本市场改革要迈稳步

　　在进入重庆代表团的会议室前，刘士余被现场记者“拦路”接受了短暂采访。《证券日报》记者问到“资本市场改革将如何‘迈大步’？”时，他特别更正了记者的说法，“资本市场改革是要‘迈稳步’。”

　　一个“稳”字，透露出的信息就是今年资本市场改革的一个基础“价值观”——“稳”是2017年市场推进一切改革的总的前提。

　　2月26日在证监会新闻发布会上，刘士余即指出，回顾过去一年的工作，刘士余用三个字概括：“稳、严、进”，称“证监会系统紧紧围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险这个大局和供给侧结构性改革这条主线，努力做好资本市场稳定改革发展各项工作。”

　　在回答记者如何平衡好资本市场改革、发展、稳定的关系时，刘士余引用了“风平浪静好行船”这句话，他认为没有稳定的市场环境，任何改革都无法推进，甚至已经迈出的改革步子可能要倒回来。

　　IPO保持目前节奏

　　“IPO会一直保持目前的节奏吗？”对《上海证券报》记者的提问，刘士余笑答：“我感觉你猜得差不多。”

　　此前就IPO这个问题，刘士余也发表过观点，他表示，过去，当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经用过减少，甚至暂停IPO的办法力图稳定市场，缓解下行压力，也取得过时点性效果。从长远来看，通过减少或暂停IPO的方法来稳定市场的效果并不好，因为没有解决资本市场活水源头问题。

　　数据显示，2016年A股共有280家企业拿到IPO批文，募集资金1843亿元左右。虽然IPO数量创五年来新高，但融资规模较去年却有小幅下降。实际上，从去年10月份以来，新股发行节奏一直保持在平均每个交易日发行3-4家左右。

　　从市场反应来看，这样的节奏并未造成股市出现大幅波动，相反还形成了较为稳定的上升趋势。

　　资本市场用词不当会引起波澜

　　除了答记者问强调“稳”字，他在回应全国人大代表时，也坚持了一个“稳”字。会议上他对一家H股公司的A股上市进程表示关注，并说：“你那不能叫‘回来’，应该叫A+H两地上市， 资本市场用词不当会引起波澜。”

　　从刘士余上述回应来看，虽然未免有些简单明了，但是透露出的信息却给人以深刻的印象，尤其一个“稳”字，让人感觉到2017年的资本市场，不管是监管还是改革，不管是二级市场还是一级市场，都将循着这个“稳”展开。

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　　波动幅度

　　近60个交易日振幅创历史最低

　　实际上，自刘士余上任以来，便以“稳、严、进”作为施政大方向，其中“稳”字在二级市场得到了很好的实践。

　　据《中国基金报》以60日为周期统计显示，上证指数最近60个交易日的振幅为7.05%，创出自A股市场交易以来的最低波动数据，低于2014年7月7日(及之前计60个交易日)创造的最低7.39%的振幅。

　　此外，从去年2月底以来，上证指数便形成一个稳步上升的通道，期间虽有波动，但幅度都非常有限。近一年来，沪指整体振幅仅为20%左右，涨幅则在10%左右。这与2015年动不动振幅上10个百分点完全不同。

　　指数振幅的减小，一方面与监管层政策的稳定，稳步推进改革分不开；另一方面，去年以来，大盘蓝筹股的稳定走势，也是指数振幅减小的关键，尤其是煤炭、钢铁、有色、金融等行业的蓝筹股走势稳定，给市场整体稳定提供了保障。

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　　行情走势

　　监管趋严，难现大涨大跌

　　股市为何会出现大涨大跌，直接的因素就是资金的推动。2014年开启的杠杆牛市就是最为典型的案例，当各种杠杆资金进入股市后，市场泡沫急剧膨胀，涨幅迅速扩大；当监管层开始出手打击杠杆资金，随后市场一泻千里，资金不计成本疯狂出逃。

　　随着监管层“稳、严、进”三字方针逐步得以实施，市场的炒作风格也必然受到影响，“野蛮人、妖精、害人精、大鳄”疯狂炒作行为，也将得到很好的抑制。如此一来，2017年股市将步入一个全新的节奏：稳定。

　　刘士余在今年全国证券期货监管工作会议上提到：“没有波动的资本市场是一潭死水，但惊涛骇浪一定是弱肉强食，市场被操纵。”对此《人民日报》近日发文称，股市出现异常波动，往往是一些人搅浑水，从事违法违规行为而引发的“人造波动”。从严监管，创造干净清朗的市场空间，是促进股市稳定、防范风险的重要一环。

　　对于未来一年的A股趋势，方正证券首席经济学家任泽平认为，A股结构性牛市，将周期进行到底。美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。他指出，当前市场的主攻方向在周期股价值股，低估值真成长是价值投资思维的扩散。

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　　投资风格

　　养老金入市，长期投资价值凸显

　　养老金入市的进程在2017年明显提速，从“广西首个省级地区与全国社会保障基金理事会签订《基本养老保险基金委托投资合同》”，到人社部表示“北京、上海等7省区市3600亿的养老金已经开始投资运营”。这都在说明一点，养老金入市，真的来了。

　　养老金是老百姓的养老钱，是救命钱，因而其风险控制必然是首位的，其次才是保值升值。按照目前的规定，养老金的入市比例为30%。据估算，总计可投资股票的上限为6000亿。

　　随着养老金入市，必然是长期持股，绝不会“短平快”。这意味着，一股长期投资的清风将在A股逐渐蔓延开来。

　　从1990年以来，美国的养老金资产持股市值占比持续提升、规模也大幅提升，这部分长期资金不断流入股市，使得美国股市的投资者结构出现了明显的变化：个人投资者占比持续降低，以共同基金为主的机构投资者规模大幅提升。

　　从美国养老金入市后给股市带来的变化可以看出，养老金入市必然会推动股市投资风格的转换。A股虽然与美股存在差别，但是长期资金的入市必然也会给A股投资风格带来变化。

　　在经历了2015年的“股灾”之后，监管层也逐渐改变了以往的监管风格，并开始从源头上整治市场中“鼹鼠”。尤其是刘士余上台以来，逐步加强了证监会对于市场各方的监管，施铁腕痛击“大鳄”、“妖精”、“野蛮人”。

　　监管的加强加上长期资金的入市，必然会给A股带来一些改变。

　　今年2月份，瑞银发布观点认为，价值投资在A股完全可行。瑞银的研究表明A股充满了投资机会，价值投资和长期投资在中国市场完全可以获得超额收益。只是A股市场体量巨大，鱼龙混杂，需要更多的努力去探索与筛选合适的投资标的。

　　数据

　　长期持有获超额收益

　　瑞银研究显示，A股中的471支股票（36%的上市公司）在第一个五年内年化投资回报率曾达到过30%，总收益率达到3.7倍，其中26%由利润增长驱动，剩余由估值推动。

　　第二个五年期间，1574支股票（65%的上市公司）年化投资回报率曾达到过30%，其中29%由利润增长驱动。换言之，29%的高收益股票是由于盈利能力提高而获得的高回报率。

　　因此，瑞银认为A股投资者可以通过长期持有盈利稳定增长的股票获得超额收益。