油价60美元VS沪综指3100点？

　　2014年年末，全球市场大风，油价被吹落于60美元关口之下，沪指被急速卷高至3000点之上，金融市场要起波澜，谁都挡不住。

　　如果以今年7月22日上涨行情启动开始计算，截至12月12日，上证综指从2050.50点累计上涨近千点至2938.17点，区间涨幅高达43%，盘中甚至突破3091.32点，惊心动魄的市场行情似乎让投资者看到了牛市启航的坚实“铁蹄”。

　　毋庸置疑，A股的这轮走牛缘于多重利好因素的共振，而在“中国因素”之外，有观点认为，油价因供需失衡而出现大跌是诱发A股全面上涨的直接催化因素，而在此过程中美元走强是持久性因素。

　　把视野放宽至全球市场，A股走牛的同时，国际油价的确一路跌跌撞撞，WTI油价自今年6月的峰值已跌逾46%，上周五甚至跌破58美元/桶，创2009年5月以来新低。分析人士认为，此轮国际油价暴跌对“能源输入型”的中国经济显然是重大利好，也是A股牛市的助推剂：其一，油价大跌令众多企业节省经营成本，有助于改善行业利润率和经济基本面；其二，低油价有望降低通胀压力，形成相对乐观的经济政策预期，进而推动股指再创新高。

　　现在的问题是，当跌破60美元的原油飞溅至“A股之湖”，还将发生什么样的化学反应？在众人“盼牛”的预期中，沪综指何时再破3000点，3000点之上又将发生哪些让人心跳加速的资本故事？

　　油价寻底托高相关板块

　　2014年下半年以来，在供需失衡的压力下，国际油价仿佛背上“单边下跌”诅咒，不仅接连跌破80美元、70美元，10月以来更是加速突破60美元大关。截至上周五，纽约原油期货价格甚至失守58美元，最低触及57.34美元/桶，报57.81美元/桶，布伦特原油价格也跌至61.85美元/桶。

　　统计显示，国际油价自今年6月的峰值已经下跌了超过46%，而自欧佩克宣布不减产的半个多月以来，原油已累计下跌超过25%，仿佛一夜之间跌回5年前。

　　国际油价的惨烈异动，也掀起了A股市场的涟漪。一般而言，以航空、航运、运输物流为主的“耗油”大户总是最先反应，直接将石油作为原料的化工行业也成为市场买盘追逐的焦点，此外，塑料、橡胶、汽车乃至零售行业等都会因油价下降而有所受益。

　　据中国证券报记者统计，7月22日至12月12日，上证综指区间涨幅高达43%，同一时间内，申万交通运输板块从1567.63点涨至2697.28点，区间涨幅超过70%，进一步细分来看，航空运输指数累计涨幅高达112.18%，航运指数累计涨幅为69.55%；与此同时，申万化工板块从1809.61点涨至2369.09点，区间涨幅30.83%，其中化学原料指数和化学制品指数累计涨幅分别为34.36%、29.01%。此外，申万汽车板块累计涨幅为31.72%。

　　“历史表现上，油价下行多对应航空和汽车板块走强，石化相关板块则表现不佳。”中金公司研究报告指出，从2008年至今油价有四次比较明显的下跌，期间A股市场上航空和汽车行业大多取得了超越市场的表现，而石油石化板块在此期间均表现疲弱，跑输市场。

　　有人戏称，国际油价某种意义上已成隐藏在Ａ股背后的指挥棒。那么，油价究竟是如何影响Ａ股和上市公司的？这其中的逻辑关系，从业内人士的研究报告或可一窥端倪。

　　“中国进口油价的下降，首先冲击国内原油生产企业，造成国内成品油、燃料油、液化石油气等直接油气产品以及有机化工原料价格的下降。上游产品价格的下降，一方面直接影响到航空、公路、铁路、海运等交通运输部门，带来物流运输成本的下降；另一方面导致下游化纤、塑料、橡胶、农药、化学制药等制造业中间品价格的下降。最后，原材料、中间品、能源动力、运输费用价格下降将进一步扩散至其他工业、农业和居民部门，形成全社会总价格水平的下降，从而形成通缩压力。”平安证券宏观研究组表示。

　　中金策略报告进一步指出，从市场整体来看，历史上原油价格的高低对中国非金融类上市公司的毛利率有比较明显的负相关性，总体上上游价格疲弱将助于A股非金融上市公司毛利率的提升。

　　“多数上市公司的运作成本下降，必然会在一定程度上提升其整体盈利能力。于是，反映到二级市场上，就是上市公司的基本面好转，股价上涨，从而带动股市回暖。”财经评论员郭施亮如是说。

　　通胀降压利好A股走牛

　　如果诸位看官以为油价涨跌只是成本效应在各大行业板块的体现，那就太低估了“商品之王”显赫的威力。作为全球大宗商品的领头羊，原油走势不仅与我国的GDP、CPI、PPI等重要数据存在相关性，还可能干扰国家的经济管理与货币政策等。

　　因中国是石油净进口国，油价下跌的最直接影响是增加经常账户顺差，贸易收益带来国民收入增长。据中金公司简单粗略估算，国际原油价格平均每下行10美元，中国企业和居民将节省开支1070亿元，约相当于2013年GDP的0.2%（未考虑成品油的直接净进口的影响），相当于全部A股上市公司利润的约4.5%。

　　中信证券日前的测算结果进一步表明，原油价格下降20%到50%，将在未来一年提升我国GDP增速0.14到0.36个百分点，若原油价格下降30%，将在未来一年提升我国GDP增速0.21个百分点。

　　值得注意的是，作为价格指数的重要组成部分，油价回落形成了一个利好股市的连锁反应：“油价回落→大宗商品价格回落→中国CPI回落，货币政策倾向宽松→企业成本降低，经济增速下滑预期逆转→A股反弹”。

　　受持续下跌的油价拖累，近几月我国CPI、PPI已有回落迹象，维持通胀目标的难度增大。国泰君安证券指出，原油价格走势与通胀指标的变化方向基本一致，2014年6月至9月，原油价格同比下跌近17%，7月到10月CPI、CPI食品、CPI同比下降了约0.76%、1.1%和0.48%（有一定滞后性）；7月到10月，PPI同比下降1.37%，原油价格下跌导致了1.37%。

　　截至今年11月，中国CPI通胀进一步跌至同比上升1.4%，比上月下降0.2个百分点，创2009年12月以来新低。与此同时，11月的PPI通胀从10月的同比下降2.2%进一步跌至同比下降2.7%。

　　考虑到今年首11个月平均通胀为2.0%，远低于全年同比上升3.5%的目标。海通国际认为，低通胀压力为未来数月的进一步货币宽松留有空间，尤其是通过降准，以稳定经济。

　　“随着我国CPI数据接连跌破2%的水平，我国将会对货币等重大政策做出适度的调整。”业内人士认为，一旦中央政策发生明显转向，这将为股市的持续企稳带来更多预期。

　　摩根士丹利华鑫证券日前表示，通缩风险上行也是中国央行货币政策转向宽松的重要推动力。只要经济增长乏力，融资成本下不来，那么央行就会不断地推出宽松，而相当部分的流动性将会流入资本市场，推高股票、债券等资产价格。这就形成了类似“格林斯潘看跌期权”的“央妈看跌期权”。

　　英国《金融时报》报道指出，石油主要通过与美元的密切关联来影响资本市场。当油价上涨时，美元对其他货币通常会贬值。这一相关又导致了其与新兴市场国家股市的第二重相关，即美元走弱时，新兴市场股市通常出现牛市，反之亦然。

　　“对于刚从底部走出来的A股而言，油价暴跌将促使形成政策发生转向及企业整体运作成本出现大幅下降的格局，由此会对股市形成中长期利好。同时，也为市场的持续性回暖创造更大的想象空间。”郭施亮说。

　　油价看低一线 股指看高一线

　　眼下，纽约油价已跌破58美元/桶，上证综指暂守于3000点下亟待再次突破。对投资者而言，该如何把握接下来的行情走向？多位业内人士认为，2015年油价仍有较大的下跌空间，而一旦油价继续快速下跌，我国2015年的通缩形势将比2014年明显恶化，若货币政策倾向宽松，将有望推动股指再创新高。

　　东证期货认为，原油价格大幅下挫的根本原因在于需求持续疲弱而供给呈现刚性，这种供过于求的局面因为OPEC不减产，欲与美国页岩油“一决雌雄”的态势而进一步恶化。

　　“在需求端，亚太地区原油进口增速下降，而欧洲和美国对OPEC原油需求量呈现出明显的中长期下降趋势。在供给端，尽管美国页岩油成本相对较高，但OPEC想把页岩油完全挤出市场实非易事。据其推算，美国页岩油公司的石油开采成本约为45-50美元/桶，距离当前WTI原油价格仍有较大下降空间。”东证期货表示。

　　中金公司大宗商品组认为，基于对宏观判断及OPEC可能不减产的预期，2015年原油（布伦特）平均价格可能在82美元/桶左右，2015年平均油价下跌20%左右。这将给中国带来约470亿美元贸易收益，相当于0.5个百分点GDP的国民收入增长，促进居民收入和企业利润增长。

　　中信证券认为，原油价格下降30%，降低CPI约-0.18个百分点，降低PPI约-1.23个百分点。测算显示，原油价格下降-20%到-50%，将在未来一年降低我国CPI约0.12到0.31个百分点。

　　针对国际原油价格持续走低的态势，展望到2015年底，东证期货提出3种情景假设，一是Brent油价月度均价逐月下跌1美元/桶；二是Brent油价月度均价逐月下跌2美元/桶，直到下跌至并稳定在60美元/桶的水平；三是Brent油价月度均价在2015年初跌破70美元/桶，并快速逼近且稳定在60美元/桶的水平。

　　东证期货认为，无论是上述哪种情形，2015年全年的PPI同比均值将弱于2014年全年的PPI同比均值，通缩形势明显恶化。“在经济下行压力日益增大的环境下，高层政策制定者绝不希望看到通缩形势继续恶化，因为持续恶化的通缩环境会造成企业盈利能力走弱，债务负担加重，经济继续下行，最终将危及就业稳定。”

　　东证期货判断，在当前稳增长意味渐浓的背景下，央行降息降准和人民币适度贬值将会是最优的政策组合拳，有助于无风险收益率下行，从而推动股指再创新高。“现阶段，我们将Brent原油目标价设定在60美元/桶，对应上证指数目标点位从2800点上调至3100点。如果未来Brent原油价格逼近50美元/桶，对应上证指数目标点位将在3500点。总体而言，油价看低一线，股指看高一线。”