同样是权重股引领大盘突破年线，同样是经济预期不佳及流动性担忧导致年线失守，目前市场走势与两年前极为相似。彼时，大盘在跌破年线后开启了漫漫熊途；如今，综合宏观经济、流动性、市场估值来看，大盘尽管弱势难改，但两年前那场年线噩梦或不会重现，市场更可能进入到一个再次筑底的过程。以创业板为代表的小盘股或将继续活跃，成长泡沫尚未行至全面破灭时。

　　年线失守 两年轮回

　　上周仅有两个交易日，市场却风云突变。上周四，在IPO重启预期升温、5月经济数据疲弱、流动性趋紧、亚太股市大跌等多重因素的影响下，沪深股指大幅下挫，快速跌破年线；尽管周五大盘在创业板带领之下走出反弹，但显然难以逆转整体弱势。从成交来看，上周四大举放量，周五则明显缩量，量价背离反映资金短期大规模出逃，风险偏好大幅上升。

　　受经济复苏和流动性预期的正面刺激以及市场对跨年行情和春季攻势的乐观憧憬，银行、地产等权重板块在去年底强势崛起，启动了本轮反弹，并引领沪综指在去年12月28日突破年线；而由于今年4月经济数据的旺季不旺、5月经济数据的遍地黄花以及6月流动性预期的陡然生变，沪综指节节下滑，终于在6月15日跌破年线。

　　不难发现，今年以来股指走势、年线得失、运行节奏乃至涨跌逻辑，都与两年前非常相似。回望彼时，在2010年美联储宽松预期引发的“十月革命”之后，大盘一路震荡回落，直到2011年1月，基于经济复苏、流动性宽松以及春季攻势预期，沪综指在权重板块带领下于2661点止跌反弹，并在2月10日向上突破年线，升至4月18日的3067点阶段高点；此后，由于经济数据一路下滑，衰退预期逐步升温，股指逐级回落，在5月23日以一根83.89点的长阴跌破年线。

　　两年前的这个时候，沪综指跌破年线之后，便开始了一轮长达一年半的下跌之旅。尽管2012年1月6日指数曾于2132点启动春季行情至2478点，但宏观环境的疲弱使得这轮反弹尚未触及年线，便以标准的“M头”宣告终结。此后熊途漫漫，指数一直跌至去年12月4日的1949点。

　　两年前噩梦未必重现

　　作为大盘长期趋势的重要均线指标，年线的得失至关重要。两年前沪综指跌破年线之后一路溃败，如今再度失守，噩梦会否重现？

　　从宏观环境来看，2011年乃至2012年都处于经济增速快速回落的时期。GDP增速在2010年四个季度均位于10%以上的高位，2011年则降至9%以上，且逐季回落；到2012年，增速更是快速跌破9%和8%的关口。而时至今日，尽管经济复苏力度疲弱，低于此前市场预期，但7%附近的GDP增速基本已无继续大跌的可能。股市是经济的晴雨表，在经济基本步入L型右侧之际，指数下跌的空间可能也将较为有限。

　　从流动性环境来看，以隔夜Shibor为代表的资金利率目前已经升至2006年10月以来的高位。不过，银行间流动性存在季节性，每年年中、年末资金利率容易大幅波动，近期更多缘于管理层加强了对虚假贸易的监管。而在低通胀背景下，货币政策预计不会进一步紧缩。季末资金需求结束后，货币市场利率或仍将下行。股市流动性则更多受制风险偏好的上升以及IPO的重启，如果没有超预期利好刺激增量资金入市，那么大盘难以从当前的弱势中突围。

　　从估值来看，按照TTM法剔除负值，全部A股当前的市盈率在12倍，低于两年前16倍左右的水平；大盘蓝筹股的估值优势则更为明显，当前仅为9倍，两年前则为14倍左右。如果没有新的利空因素出现，比如6月经济数据再度大幅下行，则进一步下跌的空间不大。

　　总体来看，大盘目前看不到明确的上涨理由，但进一步下跌的动能或也有限。美梦不必奢望，噩梦或也不会重现，市场更可能进入到一个再次筑底的过程，直至积极信号出现。

　　经济疲弱撬升成长股

　　与两年前相似的，还有当前的创业板牛市。今年5月份，创业板行情风生水起，估值不断走高，“挤泡”预期不断升温。然而仅仅调整了一周，创业板便止跌企稳，上周更是顽强抗跌、大举领跑，再度走出独立行情，令人看到了2010年中小板牛市的身影。

　　回顾2010年，“四万亿”后遗症出现，经济中期增长预期下行，结构转型开始升温。在此背景下，传统周期板块失去吸引力，小盘股的成长光环受到追捧，创业板的推出更是对中小板的局部牛市形成正面推动。而2011年小盘股泡沫的破灭，则缘于上半年通胀压力居高不下、货币政策持续收紧以及经济增速放缓导致的“戴维斯双杀”。

　　就当前而言，温和的通胀水平和稳健的货币政策使得流动性不会大幅紧缩，加上经济继续大幅下行的风险不大，因此小盘股整体遭遇双杀的可能性和幅度都弱于2011年。更为重要的是，当前结构转型和科技升级深入推进，小盘成长股明显具备想象空间和投资价值，市场愿意赋予其一定的估值溢价。另外，宏观环境偏弱，周期股缺乏趋势性机会，在此格局下，股性活、弹性好、题材多的小盘股自然较周期股具备估值优势，不排除此前博弈风格转换的资金，在上周四离场后再度重回小盘股。换句话说，经济的疲弱反而撬动了资金偏好的天平持续偏向小盘股；而未来只有经济复苏大幅改善，风格天平才会偏向周期股，小盘股泡沫才会真正破灭。

　　需要指出的是，创业板前期高点在望，半年报即将披露，个股分化在所难免。分析人士指出，短期投资机会将向龙头成长股集中，投资者需要精选业绩优良、题材扎实、前期涨幅不大或近期被错杀的个股。（记者 李波）

　　经济下行风险仍待释放

　　大盘端午节后探底，上证综指在击穿年线后有所企稳，但是市场结构性分化依然明显。大盘蓝筹股跌幅不小，但是反弹依旧乏力；中小市值题材股相对抗跌，反弹力度反而最大。笔者认为，经济下行风险仍在释放之中，对大盘蓝筹股将造成较大冲击，经济转型催生主题投资机会此起彼伏，题材股依然强者恒强。

　　经济低迷考验蓝筹估值

　　5月份宏观数据显示经济弱复苏已经结束，下行压力开始加大。

　　5月份宏观数据表明，投资、进出口呈现下滑态势，信贷数据仍不给力，消费虽有小幅增长，但是难以担当复苏重任。市场最为期待的城镇化由于地方政府财政收入出现问题，城镇化速度也可能低于预期。

　　从分季度GDP看，市场预期今年GDP呈现冲高回落走势，高点在二季度达到8%。而随着5月宏观数据出台，多数研究机构大幅下调二季度GDP增速至7.6%附近，6月份单月可能会低于7%，经济下行风险进一步加大。

　　与此相对应的是，政策无法出台大规模振兴经济措施，降息、降准受制于通胀、房价因素依然举棋不定；同时，政策对于经济下行容忍度提高，因此对振兴经济措施不能给予过高期望。

　　由此可见，今年GDP高点很有可能出现在一季度，导致经济重新陷入衰退，企业盈利前景堪忧，对大盘蓝筹股如金融、地产、有色金属、煤炭等冲击最大，在中报即将公布之际，中报风险仍然有待释放。

　　经济转型催生新机会

　　以制造业为主的中国经济面临严峻考验，同时以房地产作为经济支柱产业的模式似乎也走到了无以为继的地步，地方政府财政收入出现负增长，导致地方债务风险加大，甚至导致短期利率飙升。然而事物总有两面性，经济形势恶化倒逼中国经济加速转型，目前已经到了非转不可的地步。

　　虽然战略新兴产业在发展过程中也遇到了盲目投资，甚至出现光伏产业产能过剩、全行业亏损这样的窘境。但不能因噎废食，战略新兴产业依然是国家经济转型成功与否的关键所在，应该坚定大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。

　　战略新兴产业发展规划在2010年年底提出，在过去的两年多时间里，上述行业无疑是催生牛股的集中营，碧水源、天士力、欧菲光、富瑞特装等大牛股都是受益于国家产业政策倾斜所致。相反传统产业个股纷纷震荡下行，中国石油、中国铝业股价均创历史新低，中国远洋甚至戴上ST帽子，新兴产业与传统产业强弱分化明显，预计未来新兴产业依然是政策重点扶持对象，依然是市场的主流热点。

　　中期看好成长股

　　从影响短期市场运行的因素看，依然是IPO重启预期。虽然新股发行改革征求意见稿对于新股发行改革有了重大突破，但笔者认为，中国资本市场走上良性发展道路，通过优先股制度设计从根本上解决大股东减持套现，这才是最大的利好。

　　从周末消息看，在股市短期暴跌后。“国家队”再度出手。光大银行、新华保险14日晚公告，两家公司接到控股股东中央汇金投资有限责任公司通知，汇金公司通过上海证券交易所交易系统买入方式增持了公司股份，合计耗资1亿多元。笔者认为，国家队此次出手依然是信号意义大于实质，不会改变蓝筹股弱势的运行趋势。

　　从市场走势看，周末消息面偏暖，但是由于蓝筹股尚未真正止跌，所以上证指数探底仍未完成，2126点不能确认为本次调整低点。与此相反，创业板指千点有强支撑，后市依然有较大的上涨空间。由此可见，以大盘蓝筹股为代表的上证综指和以成长股为代表的创业板指数仍将背道而驰，继续上演上半年强弱分化的走势。

　　在投资策略上，短期防御，中期继续关注成长股依然是首选。周期性行业依然是风险高发区，投资者对钢铁、机械、有色、煤炭等依然需要保持谨慎；银行、地产虽然估值较低，但是也很难有上升空间，成为鸡肋。市场的主要机会依然集中在新兴产业上，重点是环保、航天军工、天然气、影视传媒等，可以继续买入。□长城证券 张勇

　　仍需调整以消化负面因素

　　受端午假期多重利空因素叠加影响，节后A股震荡回落，沪指跌破前期低点2161点，虽然周五创业板和中小板指数的强势反弹在一定程度上有助于稳定市场情绪，但A股整体目前仍处弱势格局当中，后市企稳仍有赖于金融等权重板块的回稳以及成交量能的放大。操作上，建议投资者目前仍以谨慎控制仓位为主，短线可适当留意中报业绩增长明确的品种的交易性机会。

　　结构性特征继续明显

　　从上周两个交易日的盘面运行特征来看，市场呈现出明显的结构性特征，大、中、小市值品种走势分化明显，主板指数和创业板指数走势的明显差异性也折射出主流资金的多空分歧巨大。一方面，市场关注的金融、地产等权重股走势疲软，股价连续回落的表象下，反映的是此前依靠投资拉动的经济增长模式相对乏力的事实。而另一方面，以创业板、中小板为主的通信、传媒等新兴产业板块的持续活跃，也体现出经济结构转型过程中，资金更青睐于有望成为新经济拉动引擎的产业板块。

　　整体而言，上周的盘面格局是宏观经济结构调整过程中股市运行特征的典型体现，在假期公布的经济数据低于预期的情况下，股指由强转弱，与其说是市场对经济弱复苏有所反复的担忧预期增强所导致的，不如说是由于市场担忧依靠“铁工基”拉动的经济增长模式不能持续，因而通过板块个股走势的明显差异性而寻找到健康的经济模式的一种表现。

　　在这样的预期下，结合管理层对以节能环保、信息技术、新能源、新材料等为主新兴产业的政策扶持力度不断增强的情况，4G、3D打印、IPV6、磁材料、石墨烯等题材概念板块以及与之相关的元器件、通信、传媒等板块在中短期内仍具备持续走高的空间。从指数角度考虑，创业板和中小板指数的进一步逞强也同样值得期待。

　　短期难改弱势格局

　　股指的走低，除了经济数据的回落这一负面因素之外，支撑此前反弹的另一基石也明显松动。随着证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见（征求意见稿）》，市场对IPO重启的预期也明显增强，相对舒缓的供求关系重回紧张状态的可能性也在加大，因此导致的资金面压力增大同样也将加大股指短线走强的难度。

　　经过多轮的财务核查，目前仍有600多家公司处于排队状态，加上国内货币政策上短时间内转向宽松的概率不大，以及外资撤出新兴经济体的迹象愈发明显，供求关系的紧张状态仍会对市场的中短期运行形成较大困扰，股指也需要通过一定的调整来消化这些负面影响。

　　中短线来看，股指仍可能会处于相对弱势的格局当中，后市逐步企稳乃至转强需要多个方面的配合：一是政策面上出现较为明显的积极信号，在货币政策回旋余地相对较小的情况下，财政政策需要发挥更大的作用，在税赋政策以及局部行业政策方面的创新，有望成为A股的正面刺激因素。

　　二是宏观经济上出现正面的数据，中游行业产品价格有所提升，下游需求数据转暖或是库存量下降等，这在一定程度上将重新稳固此前的反弹基石的同时，也有利于提振市场的做多情绪。

　　三是从股指自身的盘面运行格局看，以银行、保险为主的金融权重股有效企稳；此外，盘面必须出现具备号召力的持续性领涨板块，在板块效应和赚钱效应得以凸显的情况下，对场外资金也有吸引作用，进而有助于形成股指内在的反弹推动力。

　　综上所述，笔者认为股指的回落是短期突发多重利空因素相互叠加的反应，同时也是国内经济结构转型过程中必须经历的“阵痛期”的体现，在通过1-2个月有效的调整和整固充分消化负面因素之后，8月市场有望逐步企稳回升。西部证券 王梁幸